El Gobierno nacional convalidó este jueves una mayor emisión de pesos y una suba en las tasas de interés para contener la escalada del dólar en los mercados financieros, donde la divisa alcanzó su mayor valor nominal histórico y se registró el pico anual de fuga de capitales. La maniobra se dio en la última licitación de deuda del Tesoro del mes, en la que el equipo económico buscó renovar casi la totalidad de un abultado vencimiento en pesos, en un contexto marcado por la creciente presión de los inversores por dolarizar sus carteras y resguardarse de una posible nueva corrida cambiaria.
El frente financiero comenzó a complicarse para el Gobierno a mediados de julio, cuando la estrategia oficial se centró en “secar” la economía de pesos para frenar la presión sobre el tipo de cambio. Esa política, basada en ofrecer tasas más altas para absorber liquidez a través de las licitaciones del Tesoro, terminó generando una fuerte inestabilidad en el costo del dinero. Las tasas de interés empezaron a subir de manera acelerada, en un proceso similar al que se había observado a mitad del año pasado, cuando la combinación de endurecimiento monetario y tensión cambiaria derivó en una marcada disparada del costo de financiamiento para empresas y familias, profundizando la recesión.
En la licitación de este jueves, el Tesoro salió a buscar alrededor de 13 billones de pesos para refinanciar el 96% del vencimiento de la jornada, pero solo consiguió captar unos 12,16 billones. La brecha obligará al Gobierno a emitir entre 600 y 800 mil millones de pesos adicionales el próximo lunes, recursos que se destinarán a cubrir los bonos que no lograron ser renovados pese a la mejora en las condiciones ofrecidas. En lugar de lograr una absorción neta de pesos, la operación terminó implicando un refuerzo de la emisión monetaria en un momento de alta sensibilidad cambiaria, con el doble objetivo de evitar una suba aún mayor en las tasas y contener el salto del dólar.
La presión por dolarizar se hizo evidente en los volúmenes operados en los distintos instrumentos financieros vinculados al tipo de cambio, que mostraron un incremento en las posiciones de cobertura frente a una eventual devaluación. El aumento de la tasa que paga la deuda del Tesoro buscó convencer a los inversores de permanecer en pesos, pero al mismo tiempo encareció el crédito y profundizó las señales recesivas sobre la actividad. En este marco, la intervención oficial combinó la aceptación de rendimientos más altos en las licitaciones con la decisión de inyectar fondos al mercado para evitar que el ajuste monetario se transformara en una crisis de liquidez.
La estrategia del equipo económico repite el libreto aplicado en cada episodio de tensión cambiaria reciente: usar la tasa de interés como principal herramienta para desalentar la dolarización y sostener el ancla sobre el valor del dólar, aun a costa de mantener deprimido el nivel de actividad. Con la emisión adicional de pesos y el endurecimiento de las condiciones financieras, el Gobierno busca ganar tiempo y evitar que la escalada de la divisa derive en una nueva aceleración inflacionaria. Sin embargo, el margen de maniobra se acota en un escenario en el que la economía sigue atravesada por la recesión, el crédito se encarece y el mercado ya internaliza que cada nueva licitación de deuda se convierte en una prueba de fuego para la estabilidad cambiaria.
